8月下旬以來，銅價出現(xiàn)典型的整理行情。美聯(lián)儲加息預期、中國房地產(chǎn)情況和“十三五”規(guī)劃是影響銅價中長期運行的關鍵因素。未來幾個月，銅價依舊缺乏走出趨勢性行情的動力，在37000—41000元/噸區(qū)間運行是大概率事件。

美聯(lián)儲加息具有很大的不確定性

2009年以來美國經(jīng)濟復蘇最核心的動力是，房地產(chǎn)市場復蘇和消費市場復蘇，這都可以歸源于就業(yè)市場改善。就業(yè)市場改善促成的經(jīng)濟周期性復蘇具有一定的不確定性，與新興產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)并壯大促成的經(jīng)濟長期增長不同，前者持續(xù)性較差。美國經(jīng)濟復蘇基礎并不牢靠，加息政策的外溢效應可能傷及自身，股市的大幅回調就是個預演，通脹水平持續(xù)低于美聯(lián)儲設定的2%水平。盡管市場普遍預期12月美聯(lián)儲將加息，但我們認為美聯(lián)儲加息仍具有很大的不確定性。在未來6個月內(nèi)，美聯(lián)儲加息這一經(jīng)濟變量對銅價不會產(chǎn)生很強的利空影響。

中國房地產(chǎn)市場復蘇基礎脆弱

今年2月以來，中國房地產(chǎn)銷售面積增速持續(xù)攀升，這讓投資者普遍認為房地產(chǎn)市場已經(jīng)企穩(wěn)。但是，9月現(xiàn)房與期房銷售面積增速出現(xiàn)分化，期房銷售面積增速從8月的7.4%回落至7.1%，現(xiàn)房銷售面積增速從8月6.5%攀升至8.7%，這說明購房者對房價預期已經(jīng)轉為謹慎，且房地產(chǎn)開發(fā)商開始加速去庫存。購房者只有在看漲房價時，才更愿意購買期房。更重要的是，雖然銷售面積增速尚可，但是新開工面積增速依舊為-12.6%，且1—10月40個大中城市土地購置面積累計同比增長-24.38%。整體上，中國房地產(chǎn)市場復蘇基礎不牢，對形勢不宜過度樂觀。

“十三五”規(guī)劃托底經(jīng)濟增速

習近平總書記關于《中共中央關于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議》的說明指出，未來五年經(jīng)濟增速的下限為6.5%，這意味著經(jīng)濟增速政策底已經(jīng)明晰。未來幾個月中國政府穩(wěn)增長的力度將進一步加大，基建投資將發(fā)力。該表態(tài)有助于穩(wěn)定投資者對中國經(jīng)濟的預期，減小悲觀情緒對銅價的負面影響。此外，銅價已經(jīng)跌至成本區(qū)域，4800美元/噸具有很強的成本支撐。但我們也要看到，“十三五”規(guī)劃的核心在于創(chuàng)新，在于結構性改善，大規(guī)模刺激政策不會推出，這意味著銅需求改善空間有限，銅價難現(xiàn)牛市。

小結

美聯(lián)儲加息預期對投資者情緒影響有限。中國房地產(chǎn)市場復蘇基礎脆弱，政府高層表示貨幣政策不再大水漫灌，“十三五”規(guī)劃核心在于結構改善與質量改善，這些都會限制銅價上行空間。6.5%增速下限穩(wěn)定了市場預期，成本支撐限制下行空間。因此，未來幾個月，銅價依舊在熊市末期中徘徊。