隨著美聯(lián)儲加息的臨近，商品市場出現(xiàn)不同程度的回落。近期投行紛紛看空黃金以及銅的走勢。從滬銅主力合約表現(xiàn)來看，仍處于4萬整數(shù)關(guān)口之下，離A股暴跌時的價格低點(diǎn)僅一步之遙，對中國需求的擔(dān)憂也是主要影響因素。但筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲加息對銅價的影響值得商榷，而中國經(jīng)濟(jì)增速是否企穩(wěn)也存在爭議，銅價深幅調(diào)整的可能性并不大。

倫敦金屬交易所是全球最大的金屬銅交易所，其定價對國際市場的影響較大。以美元標(biāo)價的LME銅與美元指數(shù)的走勢也有一定的相關(guān)性。美聯(lián)儲加息預(yù)期無疑是近期的主要熱點(diǎn)，首先我們看一下加息利空銅價的理論依據(jù)。直接來說，加息會引起資本回流美國，導(dǎo)致美元升值，美元指數(shù)與銅價長期有一定的負(fù)相關(guān)性，造成銅價的回調(diào)。從需求方面來看，美聯(lián)儲加息，美元升值，資本回流美國，資本流出中國，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，中國銅需求下降導(dǎo)致銅價下跌。

筆者認(rèn)為，理論依據(jù)有一定的道理，但略顯片面。事實(shí)上，美聯(lián)儲加息的首要依據(jù)是美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美國是僅次于中國的全球第二大銅消費(fèi)國。美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇對于銅的需求量也將有所提升。同時，中國的經(jīng)濟(jì)增速雖然有所放緩，但7%左右的GDP增長仍然屬于中高水平。包括中國的“一帶一路”計(jì)劃，后期對基本金屬銅的需求仍將有一定的帶動。所以，銅的需求變化仍然存在不確定性，價格未必會出現(xiàn)大幅下跌。

歷史上，美聯(lián)儲利率的變化與銅價的走勢又是怎樣的呢？從美聯(lián)儲利率變化與銅價對比圖可以發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲從維持一段時間的低利率開始加息后，并沒有帶來銅價的下跌，反而出現(xiàn)一定的漲幅。

回顧1990年至今，美國低利率維持狀態(tài)共出現(xiàn)過三次，其利率變化與銅價變化統(tǒng)計(jì)如下：

第一次是1992年9月至1994年2月，美國利率維持在3%的低位，持續(xù)時間約為一年半。這期間美元指數(shù)漲幅約為21.8%，倫銅跌幅約為12.1%。

1994年2月至1995年2月，美國進(jìn)入加息周期，利率從3%經(jīng)7次加息至6%，時間約為一年。這期間美元指數(shù)跌幅約為8.2%，倫銅漲幅約為51.2%。

第二次是2003年6月至2004年6月，美國利率維持在1%的低位，持續(xù)時間約為一年。這期間美元指數(shù)跌幅約為5.7%，倫銅漲幅為58.1%。

2004年6月至2006年6月，美國進(jìn)入加息周期，利率從1%經(jīng)17次加息至5.25%，時間約為2年。這期間美元指數(shù)跌幅為4.1%，倫銅價格漲幅為174.7%。

第三次是2008年12月至今，利率維持在0.25%的低位，已經(jīng)持續(xù)6年半的時間，預(yù)計(jì)今年將進(jìn)入加息周期。從低利率開始至今，美元指數(shù)漲幅約為18.6%，倫銅價格漲幅約為75.1%。受金融危機(jī)影響，2008年年底銅價處于較低的歷史水平。

總結(jié)幾次美聯(lián)儲低利率以及加息周期時美元指數(shù)與銅的表現(xiàn)得出以下結(jié)論：一是低利率維持階段，美元指數(shù)相對偏強(qiáng)，漲幅大或跌幅小；二是低利率維持階段，銅價表現(xiàn)兩漲一跌，與金屬銅自身基本面關(guān)第較大；三是兩次進(jìn)入加息周期后，美元指數(shù)均出現(xiàn)下跌，而銅價出現(xiàn)不同程度的反彈。

從現(xiàn)階段情況來看，低利率繼續(xù)維持的時間不會太久，美元指數(shù)短期仍將維持強(qiáng)勢，對銅價會有一定的壓力。一旦進(jìn)入加息周期，美元指數(shù)沖高回落的可能性將加大，對于銅價來說將起到較強(qiáng)的支撐，或引發(fā)一輪反彈行情。

綜上所述，中國經(jīng)濟(jì)的中高速增長仍將維持，金屬銅的消費(fèi)量不會出現(xiàn)大幅下滑。美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇對于銅的需求量也將有所提升。回顧美聯(lián)儲的利率變化可以看出，在維持低利率后再進(jìn)入加息周期時，美元指數(shù)均處于回落走勢，而銅價均出現(xiàn)一輪反彈行情。