總的來看，8月銅價整體震蕩運行，8月下旬起略有企穩(wěn)向上的跡象。不外乎人民幣意外貶值導致內外盤走勢分化，而中國經濟、中國股市、中國匯率、中國需求仍是全球市場的焦點。“金九銀十”是否能如市場期望那樣帶來需求改善，國內政府是否繼續(xù)出臺一系列政策以帶動需求均令市場空銅態(tài)度較為謹慎。若系統(tǒng)性風險逐步緩解，滬銅短線有望延續(xù)反彈。

一、國內政策依舊向上，寬松貨幣政策持續(xù)

9月10日，在第九屆夏季，李克強總理表示近幾年盡管中國經濟下行壓力較大，但經濟仍然向好。經濟增長速度的內涵已經發(fā)生了很大變化，合理的經濟結構、產業(yè)結構、經濟增長方式和經濟運行效率，這些才是衡量經濟增長速度最重要的內容。李總理強調從高速增長轉為中高速增長是經濟發(fā)展規(guī)律的客觀要求。中國經濟的下行壓力既有全球總需求不振的影響，更多的是中 國經濟巨輪來到了必須升級換代的關口，也就經濟增長速度換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期。但我們沒有超發(fā)貨幣，沒有搞大規(guī)模強刺激，主要依靠改革增強經濟活力，既穩(wěn)定了經濟，也為下一步調控留下了空間。

央行在8月中旬時宣布大幅下調人民幣中間價，加上資本外流有所加劇，人民幣貶值的壓力積聚已久。從國內貨幣維持寬松來看，并考慮到人民幣NDF走勢，未來人民幣仍存在進一步貶值的空間。而在達沃斯論壇開幕式上，當被問及人民幣貶值是否會引發(fā)連鎖反應甚至“貨幣戰(zhàn)”時，李克強表示，人民幣匯率已基本保持穩(wěn)定，不希望通過人民幣貶值來刺激出口。人民幣貶值 對銅融資貿易影響較大，國內銅價上漲而國外銅價下跌，對于中國購買力的下降，內強外弱的格局在未來一段時間內將一直持續(xù)。

8月份CPI重回“2時代”，并且由于豬肉價格進入上行周期以及基數(shù)效應的影響，年內后幾個月份CPI將呈現(xiàn)溫和上行的趨勢。CPI上揚雖有可能直接限制央行價格工具的運用，但以降準和定向操作為代表的數(shù)量工具仍然存在，因此國內貨幣政策方向主基調仍保持寬松為大概率事件。

二、A股效應減弱，滬銅回歸基本面

國內股市在6,7月份發(fā)生異常波動，政府意圖采取多方政策措施以穩(wěn)定市場。而從銅價和上證指數(shù)的走勢相關性來看，是有一定的正比關系，但不明顯。相對來說，滬銅走勢還是和倫銅更為接近。因此國內A股市場對于銅價的影響逐漸消退，更多的是市場情緒推動的作用。

而最近無論是從國內股市還是滬銅市場，市場越來越趨向于謹慎觀望狀態(tài)，成交量逐步縮小。未來滬銅的走勢難免不回歸基本面因素。全球供給壓力仍在逐漸減少，眾多礦山出現(xiàn)減產，因礦企盈利大幅下滑甚至出現(xiàn)虧損。而礦山的減少一方面可降低銅市供應，另外也會影響未來長期TC/RC的談判。同時最新的貿易數(shù)據(jù)顯示，8月未鍛軋銅進口及銅材進口與7月持平，銅礦砂及
銅精礦進口則較7月大幅增長近19%，較去年同期增長近20%，可從一定程度上說明國內進口需求略有改善，另外中國加大配電網投資建設對于四季度銅消費也有一定提振。

（1）多家礦企減產，加工費或博弈中

近幾個月來，大量礦山減產，自8月份至年底或將受影響的銅精礦約超過20萬噸，約占該段時間全球總產量的2.5%。造成眾多礦山減產的原因或許有一下幾點，一方面受全球需求減弱和大宗商品價格暴跌影響，眾多礦企出現(xiàn)盈利大面積下滑或虧損，因此大部分企業(yè)選擇削減營運成本。另一方面受能源限制，特別是非洲地區(qū)，受電力限制影響，迫使礦山減產或關停。

礦山減產一方面可降低銅市供應，1-6月銅精礦供應增速連4%都不到，預計下半年可能會更低。另外四季度為國內煉廠與海外礦企就第二年長期協(xié)議TC/RC的談判時間，嘉能可、Freeport、Asarco等紛紛宣布減產，除了銅價疲軟原因，或許也是在為TC/RC的談判價格做鋪墊，雙方博弈中，需進一步追蹤。

（2）“金九銀十”來臨，市場寄予希望

經濟下行已經造成消費萎靡，汽車、空調等耐用品產銷增速進一步下降。上海有色網調研結果顯示，部分企業(yè)認為訂單將出現(xiàn)下滑，依然還是看弱消費和整體國內經濟形勢所致。不過多數(shù)企業(yè)對“金九銀十”仍抱有一定期望。9,10月份是下半年需求季節(jié)性旺季，較7,8月份環(huán)比會略有增長。自今年4月份起，我國房地產市場銷售明細轉暖，由于家電需求滯后于房地產銷售差
不多約半年的時間，或許9,10月份家電行業(yè)需求也將得到改善。加上8月國家電網下發(fā)了2015年年中綜合計劃調整，將固定資產投資從年初計劃的4396億元調增至4679億元，追加安排農網升級改造等工程。扣除1-7月份電網投資1931億元的話，還有2748億元投資將在8-12月份完成，這意味著月均和前期相比要翻一倍。今年，南網在固定資產投資規(guī)模上也有所擴張，在兩網上調投資規(guī)模后，后期電網投資有望加速，對銅市需求有一定支撐。

三、系統(tǒng)性風險緩解，短線或有望延續(xù)反彈

預計在經濟形勢嚴峻的背景下，國內政府政策預期依舊向上，中央將加速推動基建投資拉動經濟增長，或將帶動國內經濟在四季度企穩(wěn)。市場在升水和貼水之間不斷轉換，而且人民幣貶值帶來的國內銅價抗跌和相對強勢，令中間商和投機商買入情緒時高時低，下游相對穩(wěn)定，以按需購買為主，態(tài)度也相對謹慎。從某方面講，美聯(lián)儲推遲加息時點或因全球經濟疲軟，這無疑
也是基本金屬價格處于重壓之下，因此未來銅價的走勢主要取決于國內需求的改善程度。技術面看，滬銅站穩(wěn)10日均線之上，短線或繼續(xù)上攻，加上國內政府意圖維穩(wěn)或繼續(xù)出臺各項刺激政策，空頭持倉大幅減持，多頭雖缺乏主動性，但若滬銅短期突破41000一線，有望上看至43000強壓力位，反彈之勢有望在近期得以延續(xù)。