鐵道部車輛購置支出增速較快且持續(xù)，為鐵路設(shè)備行業(yè)全年收入增長奠定基礎(chǔ)
配件行業(yè)無論在收入還是毛利率的增長上均優(yōu)于整車行業(yè)
期間費(fèi)用率也將持續(xù)下降，相對估值優(yōu)勢再現(xiàn)，維持行業(yè)領(lǐng)先大市－B的評級
鐵道部車輛購置支出同比增長較快，為鐵路設(shè)備行業(yè)全年收入增長奠定基礎(chǔ)。加快鐵路建設(shè)使得今年前兩個月鐵路固定資產(chǎn)投資增速明顯加快，其中機(jī)車車輛購置及更新改造支出的增幅超過100%。雖然這在相關(guān)企業(yè)的收入中暫未充分體現(xiàn)，但我們認(rèn)為今年鐵路固定資產(chǎn)投資至少能夠維持在60%以上，這將為鐵路設(shè)備行業(yè)的全年收入增長奠定基礎(chǔ)。
從細(xì)分行業(yè)看，配件行業(yè)的收入增長快于整車行業(yè)。從細(xì)分行業(yè)來看，今年1-2月整車行業(yè)的收入增速僅為6%(貨車、機(jī)車的產(chǎn)量同比降幅均接近50%，客車則大幅增長167%)，而配件及專用設(shè)備仍然保持著較快的增長(均在35%以上)。這主要是因?yàn)椋耗壳半m然大部分整車的需求下降，但生產(chǎn)企業(yè)仍然看好中長期的需求增長，因此對配件的采購仍維持較大增長；配件的維修需求相對剛性；配件出口競爭力相對較大，受海外市場需求下降的影響也相對較小。我們預(yù)計(jì)全年來看客車的產(chǎn)量增幅在50%以上，貨車的降幅在20%左右，機(jī)車則基本持平，配件的收入增長仍快于整車，但差距將縮小。
行業(yè)毛利率上升，其中配件行業(yè)的毛利率也上升相對較多。目前除客車(包括動車組)外，產(chǎn)能利用率下降至低于50%，這對行業(yè)的毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響。但去年下半年以來鋼材價格的快速回落帶來的毛利率提升大大抵消了上述負(fù)面影響，因此今年前兩個月行業(yè)毛利率繼續(xù)穩(wěn)步上升(比去年同期提升1個百分點(diǎn))。從細(xì)分行業(yè)來看，配件行業(yè)的毛利率上升要快于整車，這是因?yàn)椋号浼袠I(yè)的產(chǎn)能利用率降幅要明顯小于整車；配件行業(yè)對鋼材的暴露度要更高些；配件的生產(chǎn)周期相對較短，其成本下降的速度也相對較快。這使得配件產(chǎn)品的價格和整車價格同樣穩(wěn)定的情況下，配件行業(yè)的毛利率上升要更明顯。二季度雖然產(chǎn)能利用率會上升、鋼材價格也會相對穩(wěn)定，但是部分產(chǎn)品的價格可能出現(xiàn)下降，這使得第二季度配件行業(yè)的毛利率將略有下降，而整車行業(yè)的毛利率很可能基本持平或略有上升。長期來看，毛利率仍將穩(wěn)中有升。
期間費(fèi)用率將持續(xù)下降。今年前兩個月鐵路設(shè)備制造行業(yè)的期間費(fèi)用率仍維持在10.3%左右，雖然與去年下半年相差不大，但同比略有下降。由于中國南車等上市公司均已明確表示今年將加強(qiáng)在費(fèi)用方面的控制(主要是管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用)，加上行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率明顯下降(上市公司中有一半在近一年通過股票市場募集了資金)，利率也明顯下降，預(yù)計(jì)財務(wù)費(fèi)用也將有所下降，我們預(yù)計(jì)今年行業(yè)的期間費(fèi)用率將保持小幅下降的態(tài)勢。
維持行業(yè)領(lǐng)先大市－B的投資評級。雖然行業(yè)一季度的增長略低于我們預(yù)期，但這只是需求短期下降導(dǎo)致。隨著鐵路建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)程的推進(jìn)，需求會逐季回升。此外，目前行業(yè)上市公司的平均市盈率仍略高于市場平均，但隨著市場整體估值水平的抬升，這一差距已經(jīng)明顯縮小，所以我們?nèi)匀痪S持行業(yè)領(lǐng)先大市－B的投資評級。4月份部分上市公司的季報業(yè)績可能略低于預(yù)期，但是鐵道部新的招標(biāo)計(jì)劃也將于本月推出，我們建議投資者不必回避季報帶來的短期風(fēng)險，繼續(xù)持有相關(guān)上市公司的股票。中國南車4月獲得巨額訂單的可能性較大；晉西車軸、時代新材一季度的表現(xiàn)會略好于行業(yè)平均水平(前者是因?yàn)槌隹谠鲩L快，后者是因?yàn)楫a(chǎn)品與貨車關(guān)聯(lián)度較小)；晉億實(shí)業(yè)股價偏高，下調(diào)評級至中性-B。