滬鋁趨勢看空節奏看多
期貨日報11月13日報道:與倫鋁強勁的走勢相比,10月以來滬鋁盤面可謂清淡,持倉量與價格齊跌。筆者認為盡管滬鋁基本面有惡化趨勢,但考慮到倫鋁的提振作用,短期內反彈的概率較大。
供強需弱的特征更加明顯
在電解鋁大增產時代,時間永遠是空頭的朋友。2014年電解鋁新增產能集中在下半年投放,新疆、內蒙古、甘肅等地下半年投產產能超過350萬噸,目前多數產能仍在通電開啟中,鋁錠供給壓力不言而喻。
隨著四季度下半程原鋁消費旺季的淡去,其消費偏弱的矛盾更加凸顯。鋁的期現結構由遠月貼水轉為升水,“滬鋁連續”與“滬鋁連三”價差一度走弱至-200元/噸以上,與一季度類似,這是庫存大量累積的表現。可以預見的是,國內鋁社會庫存和上期所滬鋁庫存將提前見底回升.
氧化鋁成本支撐不可持續。相比滬鋁的上漲,氧化鋁價格的漲勢似乎更加堅挺,目前維持在2750元/噸的高位。
與主流機構的預期不同,筆者認為氧化鋁上漲并非因鋁土礦短缺所致,因為現貨氧化鋁漲幅遠大于礦的漲幅,以山西為代表的內陸氧化鋁生產地漲幅也強于進口氧化鋁。
氧化鋁價格的上漲其實是短期產能錯配所致,8到9月間山西、河南等地因檢修和赤泥壩事故影響氧化鋁產能200余萬噸,重慶和貴州地區也因搬遷導致200余萬噸產能無產出,各因素的疊加導致內陸氧化鋁9月產出環比同比都有下滑。而下游電解鋁大量通電投產備料需求和新疆廠區冬儲需求疊加,需求非常旺盛.
與鋁土礦短缺不同,短期的產能錯配不具備持續驅動鋁價上漲的動力。一旦氧化鋁廠完成檢修、搬遷,廠家有足夠的利潤支持復產。與此同時,四季度后期山西和內蒙古等地新建氧化鋁廠將陸續試車和達產,隨著時間推移氧化鋁漲勢和電解鋁的成本支撐也將逐漸消散。
短期有修復內外比價的需求
10月以來,倫鋁的強勢與滬鋁振蕩走勢對比鮮明,比價也因此大幅下行。倫鋁短期仍具備繼續走強的邏輯?;久鎭砜矗瑖夤┙o缺口的影響是持續的,減產帶來的缺口將長期存在,印度和中東原鋁投產接近尾聲,未來無較大增產預期。海外現貨市場維持緊缺,歐美鋁錠升水堅挺依舊。LME cash-3在近期再次沖向了back結構,這與現貨緊缺是相互驗證的。
LME鋁升水融資的終結是供給缺口的必然結果。由于缺口驅動貿易升水走高,超過融資收益,分流了本應流入LME的庫存,同時,快速流出的庫存和短缺預期改變了遠期高升水的期現結構,形成了正向激勵終結鋁升水融資。此過程短期是可持續的,LME價格也將維持堅挺。
值得注意是,當前內外價差已經足夠大,我們預期鋁材出口會繼續增加以修復比價。雖然這一過程比市場想象的慢,但海外市場開拓和出口業務熟練度提升將令出口更加順暢,此外,堅挺的貿易升水也打消了持貨商對無法保值升水的擔憂。
如此一來我們對滬鋁的觀點逐漸明朗:滬鋁在中期基本面承壓的大背景下短期又受倫鋁提振,反彈概率較大。