后市銅價將向6000 美元/噸回歸

5月中旬以來銅價下行，尤其是本周銅價下跌加速，周二、周三倫銅一度下破2月初低點5330美元/噸，最低見到5240美元/噸。雖然三天跌幅最大接近9.5%，但周三國內(nèi)夜盤銅價發(fā)生“V”型反轉(zhuǎn)。考慮到宏觀經(jīng)濟風(fēng)險釋放，銅的基本面將再占主動。由于供應(yīng)數(shù)據(jù)不斷下調(diào)，銅的過剩量將縮小到20萬噸以內(nèi)，這使得目前的銅價已經(jīng)超跌。估計在宏觀因素回暖后，銅價將進入反彈階段。交易上可考慮多頭操作。

宏觀經(jīng)濟風(fēng)險得到釋放

近期銅價下行壓力加大，宏觀因素起了關(guān)鍵作用。但隨著時間的流逝，這些問題大多將得到解決。

希臘方面，圍繞著希臘改革的問題，希臘與債權(quán)人的爭執(zhí)已經(jīng)多日，6月因為要還IMF16億歐元貸款，雙方的爭執(zhí)也達到了最激烈的程度。希臘進行了全民公投，歐盟表態(tài)不改革就停止援助并迫使希臘退歐，事態(tài)達到極限成為近期銅市最大的風(fēng)險因素之一。但隨著本周日最后時點的到來，IMF和美國開始介入，希臘也提出新的方案，希臘問題最終平穩(wěn)過渡的可能性大增。如果事態(tài)如預(yù)期，那么希臘退歐的風(fēng)險因素將得到釋放。

國內(nèi)方面，最近A股持續(xù)下跌成為市場焦點。原因在于這波行情與融資有直接關(guān)系，超過兩萬億元的融資盤介入股市，股價的暴跌引發(fā)踩踏，并可能引發(fā)銀行理財產(chǎn)品的進一步清盤。這使股市問題上升到經(jīng)濟層面甚至政治層面，中國股市也成為影響銅價的主導(dǎo)因素。但隨著股價的下跌和全民資金的進入，股市風(fēng)險正得到大部分化解。

從宏觀來看，全球經(jīng)濟經(jīng)歷過美國的金融危機、歐洲的債務(wù)危機后，最大的風(fēng)險在發(fā)展中國家。近期宏觀風(fēng)險的釋放無疑使全球經(jīng)濟進入二次衰退的可能性大減，這使銅市的下行壓力也得到釋放。

銅礦供應(yīng)預(yù)期再降

2015年銅價重心下移，除了與經(jīng)濟和消費預(yù)期外，銅的供應(yīng)如期釋放是主要原因。市場原預(yù)期基本面過剩量會在30萬—50萬噸，但從今年的情況來看，供應(yīng)上的增加量至少會減少20萬噸以上。因此基本面過剩量會縮小到20萬噸以內(nèi)，這使得銅價已經(jīng)超跌。

具體來看，年初BHP下屬的Olympic Dam停產(chǎn)減少6萬噸和智利3月26日洪水減產(chǎn)6萬噸，這也引了2—5月銅價的反彈。最新的消息，智利將2015年產(chǎn)量再次下調(diào)，從4月預(yù)期的594萬噸下調(diào)到588萬噸，再降6萬噸。不僅如此，贊比亞電力供應(yīng)緊張已經(jīng)達到極限。由于干旱導(dǎo)致水電站水位急劇下滑，贊比亞計劃最早從下周開始減少向礦山供電，最多可能減少30%。贊比亞原計劃產(chǎn)量增加至84萬噸，較去年的71萬噸增加13萬噸，但從目前來看，今年產(chǎn)量連保證在71萬噸都有難度，這使得銅礦的供應(yīng)面臨著進一步的下調(diào)。

全球銅冶煉產(chǎn)能大于銅礦產(chǎn)能，銅礦產(chǎn)量增幅不如預(yù)期使銅礦供應(yīng)緊張。最新消息來看，中國銅原料聯(lián)合談判小組已經(jīng)接受了第三季度銅精礦TC/RCs的底線每噸90美元和每磅9美分，較上季度的水平分別下調(diào)了10美元/噸和1美分/磅，反映出銅礦的緊張程度。

從銅價與基本面的關(guān)系來看，銅的過剩量縮小到20萬噸以內(nèi)，銅價的下行空間將限制在10%左右。2014年LME三個月銅年均價在6800美元/噸，因此2015年年均價將在6000美元/噸左右。目前銅價在5500美元/噸以下已經(jīng)超跌，未來銅價將向6000美元/噸的中心價位回歸。