格林美在最新披露的《投資者關系活動記錄表》中表示，隨著政策的不斷完善，綜合利用技術的提高，報廢汽車業務的盈利空間會越來越大，公司的報廢汽車產業產能將會逐步釋放，形成與電子廢棄物、電池材料、稀貴金屬業務并軌齊驅的跨越式發展。

　　公司表示，目前公司已經建成江西、武漢、天津等地的報廢汽車處理基地，同時，在武漢建設報廢汽車零部件再制造中心，為格林美的報廢汽車產業大發展打下堅實基礎；另外，公司還建設了仙桃城市礦產交易大市場和荊門再生資源交易大市場，控股武漢鑫匯，建立報廢汽車回收網絡，為報廢汽車業務保障了充足的貨源；黃標車的強制報廢為振興報廢汽車行業打下了前戰。

　　格林美的主營業務為廢棄鈷鎳資源與電子廢棄物的循環利用以及鈷鎳粉體材料、銅鎢、電池原料與塑木型材的生產與銷售。

   格林美公司憑借資本的翅膀迅速在全國范圍內布局,打通南北大動脈,完成連接南北、承接東西的循環產業布局,形成了廢舊電池與鈷鎳鎢稀有金屬廢物循環利用、報廢電子電器循環利用,和報廢汽車循環利用三軌驅動的模式。隨著增發擴能的完成,格林美公司綜合實力將進一步夯實。

點評:

   1、增發繼續擴張業務,發揮協同效應。2015年2月公司擬向深圳中植等9名特定對象非公開發行募集資金30億元,非公開發行股票數量不超過2.43億股,發行價格為12.36元/股,擬用于收購凱力克49%的股權、德威格林美51%的股權和浙江德威65%的股權。目前本次非公開發行已獲證監會受理。凱力克是電池正極材料領域與戰略鈷金屬的知名企業;德威格林美是廢鎢循環利用領域的領先企業;浙江德威是硬質合金的主要生產商和銷售商。通過上述股權整合,公司可以根據整體業務發展戰略,梳理業務和服務模式,充分發揮互動協同效應。

   2、三大板塊產能釋放,實現多元化循環產業格局。2014年公司主營業務從以鈷鎳鎢稀有金屬回收及電子廢棄物回收為主的雙軌驅動模式,發展到鈷鎳鎢板塊、電子廢棄物板塊、電池材料板塊三軌驅動的多元化循環產業局面。2014年三大業務板塊為公司帶來總毛利6.92億元,拉動公司營業利潤同比大增102.73%,實現營業利潤1.62億元。

   市場主要鈷鎳供應商。公司生產的超細鈷粉和超細鎳粉先后被認定為國家重點新產品,并成為被全球硬質合金行業認可的優質品牌,超細鈷粉國內市場占有率達到50%以上,超細鎳粉成為世界三大鎳粉品牌之一,并成為力拓等世界巨頭的供應商。2014年公司鈷鎳鎢板塊實現營業收入9.74億元,同比增加14.45%。

   電子廢棄物拆解量快速增長。2014年公司收購揚州寧達,并積極推進江西格林美電子廢棄物回收與循環利用項目、河南格林美電子廢棄物回收與循環利用項目、武漢城市礦產產業園報廢汽車與電子廢棄物綜合利用項目等擴產項目。2014年公司電子廢棄物拆解量快速增長,拆解總量達678萬臺,增長率為195%;江西格林美拆解量突破230萬臺,成為中國單體拆解量最大的電子廢棄物拆解企業。2014年公司電子廢棄物板塊實現營業收入14.39億元,同比增長41.22%;2015年公司力爭廢舊家電拆解量達到1000萬臺左右。

    電池材料業務產能釋放。公司控股子公司凱力克是電池正極材料領域與戰略鈷金屬的知名企業,生產的四氧化三鈷銷售給三星、杉杉新材等國內外知名下游企業,是國內領先的四氧化三鈷生產商。同時,募投項目“動力電池用高性能鎳鈷錳三元電池材料項目”規劃實現年生產鎳鈷錳三元動力電池材料5000噸、電池級球形氫氧化鈷2000噸。該項目建成后,公司將形成四氧化三鈷、球形氫氧化鈷、鎳鈷錳三元材料的多品種、系列化的鋰離子電池正極原料,滿足鋰離子電池正極材料的發展需要。

   2014年公司電池材料銷售量突破1萬噸,產能達1.5萬噸,占中國市場的25%以上,成為中國最大鋰離子鈷系正極原料供應商,實現營業收入12.33億元,同比增長24.82%;2015年公司計劃增長產能90%以上。

   與三星合作,促成四氧化三鈷第一供應商。2015年4月9日公司、公司控股子公司凱力克與三星集團附屬企業SDI就鋰電池業務簽署備忘錄,SDI同意為使凱力克成為四氧化三鈷的第一供應商而盡全力。SDI同意為使凱力克成為四氧化三鈷的第一供應商而盡全力。SDI作為全球最大的鋰電池制造商,本諒解備忘錄的簽訂為公司及控股子公司凱力克四氧化三鈷、三元電池材料等產品開拓了重要銷售渠道,促進了格林美在國際層面業務的發展與擴大,為格林美全面提升電池材料技術水平提供有力保障,提升格林美電池材料的盈利能力和核心競爭力。

   3  、戰略布局報廢汽車產業,2016年后有望產能釋放。公司為了戰略布局報廢汽車產業,用募集資金及自籌資金新增及追加投資幾大報廢汽車處理園區,包括武漢、天津、荊門、江西等幾大報廢汽車園區。其中江西報廢汽車綜合利用項目主體工程已建成,正在進行調試,有部分調試收入,預計2015年7月1日后進入正常生產,逐步產生效益;武漢循環產業園區及天津報廢汽車綜合利用項目部分主體工程已建成,正在進入設備調試階段,預計2016年開始形成規模,產生效益。同時2013年《國務院關于加快發展節能環保產業的意見》明確提出推廣報廢汽車技術,公司戰略符合國家政策。

   4、探索回收新渠道,提升核心競爭力。2014年12月7日,公司與上海悅易網絡信息技術有限公司(愛回收)簽署了戰略合作框架協議,協議規定公司為愛回收在中國境內的優先指定的環保處理合作企業,愛回收將回收到的報廢手機、筆記本、電池等電子產品及配件交給格林美進行處理;2015年2月12日,公司與湖北省供銷合作總社簽署了《關于促進再生資源產業跨越發展的戰略合作框架協議》,加快再生資源網絡及市場的整合,開展再生資源產業的投資合作;

    與愛回收合作,打通手機回收渠道和線上回收網絡。公司為中國電子廢棄物、廢舊電池經濟化、規模化循環利用的領先企業之一,而愛回收擁有二手電子產品回收的較大的渠道和電子平臺。愛回收將回收到的報廢手機、筆記本、電池等電子產品及配件交給格林美進行處理,打通了公司的手機回收渠道。同時協議有利于整合雙方的業務結構,促進公司從現有多層次的線下回收網絡走向建立覆蓋全國的線上回收網絡,強化公司電子廢棄物等城市礦山循環產業的原料保障體系建設,能進一步提升公司的盈利能力與核心競爭力。

   與湖北供銷社合作,深耕再生資源。公司與湖北省供銷合作總社通過戰略合作,能實現渠道、資源、技術與資本的大聯合,為公司快速擴張的循環產業規模提供充足原料,迅速推動公司在湖北省再生資源產業的大發展。

   5、基金擴容帶來廣闊市場。2015年2月,國家發改委等六部委發布的《廢棄電器電子產品處理目錄(2014年版)》中新增電熱水器、燃氣熱水器、打印機、復印機、傳真機、吸油煙機、監視器、移動通信手持機、電話單機等電子廢棄物,新版目錄自2016年3月1日起實施,大大擴大了電子廢棄物收費處置的范圍,使生產者支付處置費成為電子廢棄物回收處置企業的正常持久的收益,為公司等處理電子廢棄物的企業帶來廣闊的市場空間與持續利益增長。2014年公司應收基金補貼款同比增加3.54億元。

   維持公司“增持”的投資評級。結合公司產能投放進度以及對未來經濟的判斷,我們預測公司2015-2016年EPS分別為0.37元和0.44元,對應2015年4月20日收盤價19.62元的動態PE分別為53.24倍和44.88倍。結合行業的估值水平,我們維持公司“增持”的投資評級,目標價22.11元,對應2015年PE60倍。

    主要不確定性。原材料價格大幅波動;下游需求波動;公司在建工程實施進度變化。