在經(jīng)歷了一季度的大跌后，4月銅價企穩(wěn)回升。筆者通過對銅市資金行為進行分析認為，短期銅價反彈仍將延續(xù)，可逢低買入，但是中期反彈空間較為有限，48000元/噸上方可關(guān)注逢高拋空機會。

持倉量和銅價呈負相關(guān)關(guān)系

數(shù)據(jù)顯示，2013年6月至2014年4月滬銅持倉量和價格的相關(guān)系數(shù)為-0.79。尤其是在今年春節(jié)過后，持倉量由不到50萬手一路增至近90萬手，增幅達80%，與此同時銅價暴跌7000點。筆者對這一階段銅價和持倉量變化軌跡圖進行分析發(fā)現(xiàn)：第一，銅價和持倉量負相關(guān)關(guān)系非常明顯；第二，春節(jié)后資金增倉導(dǎo)致銅價暴跌，隨后3月下旬資金平倉引發(fā)銅價反彈；第三，日內(nèi)盤中增倉下跌、減倉上漲現(xiàn)象時有發(fā)生；第四，銅價反彈至47000元/噸附近后，空頭資金開始蠢蠢欲動，出現(xiàn)小幅增倉行為。

新增空頭以投機資金為主

從銅價增倉下跌、減倉反彈的運行特征來看，滬銅空頭主導(dǎo)了春節(jié)后的銅價波動。那么，誰是新增空倉的主要持有者？筆者認為主要是私募基金和投機資金。我國銅市供不應(yīng)求，是凈買入者，下游用銅企業(yè)買入保值者較多，而上游礦山賣出保值的明顯較少，因此，產(chǎn)業(yè)鏈資本大幅增倉空銅的可能性較低。而據(jù)我們了解，春節(jié)后大部分私募基金都持有空頭頭寸。

短期繼續(xù)反彈，中期等待拋空

從以上分析來看，國內(nèi)投機空頭對銅市的影響力正在逐步加大。因此，有必要對其操作思路進行分析，以便我們判斷銅價走勢。首先，他們受國內(nèi)資本市場影響較大，但是對于國外資本市場的變化則表現(xiàn)遲緩。不難發(fā)現(xiàn)，春節(jié)后的銅價走勢和以鐵礦石為代表的黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈價格走勢頗為相似，但是和美元、黃金的邏輯關(guān)系較弱。因此，后期鐵礦石、橡膠等資金博弈明顯的工業(yè)品價格走勢將影響投機資金行為。其次，國內(nèi)宏觀政策及市場預(yù)期變化會對其行為產(chǎn)生影響。3月下旬，市場對于管理層“保增長”預(yù)期逐步增強，這也促使部分投機空頭進行買入平倉，從而帶動銅價反彈。最后，他們對于國內(nèi)現(xiàn)貨基本面的關(guān)注程度同樣較高。尤其是同步反映短期國內(nèi)現(xiàn)貨市場供求關(guān)系的現(xiàn)貨升貼水，一旦走弱，甚至轉(zhuǎn)為持續(xù)貼水，則可能增加投機空頭再度拋空的興趣。

基于上述分析，筆者認為，短期由于股指、鐵礦石等品種仍處于強勢反彈中，而且現(xiàn)貨市場升水強勁，銅價反彈仍將延續(xù)，但是上方空間較為有限，尤其是在48000元/噸上方，仍有大量投機資金在等待逢高拋空。一旦周邊市場反彈見頂，滬銅現(xiàn)貨轉(zhuǎn)弱，內(nèi)外比價上升，則銅價將重現(xiàn)跌勢。