上周,美聯(lián)儲如期加碼QE，同時希臘成功獲得歐元集團救助資金，歐元區(qū)經(jīng)濟惡化趨勢放緩，歐元反彈壓制美元指數(shù)。另外，12月中國匯豐PMI初值取得50.9，連續(xù)第二個月恢復至擴張區(qū)，并再創(chuàng)新高。11 月份工業(yè)用電同比增7.0%，回升明顯，中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好和美元下跌促使鋅價屢創(chuàng)近期新高。 

行業(yè)出現(xiàn)底部 

2003年至今，鉛鋅行業(yè)凈利潤只出現(xiàn)過三次虧損，分別是在2008年一季度、2009年一季度和今年三季度，2008年一季度虧損1290萬元，但沒有出現(xiàn)收儲。2009年一季度鉛鋅行業(yè)凈利潤虧損3.77億元，國家儲備局進行兩次收儲，再加上當時的國內(nèi)4萬億投資推動消費，鋅價企穩(wěn)開始大幅上行。今年三季度鉛鋅行業(yè)凈利潤虧損3.96億元，比2008年金融危機后出現(xiàn)的虧損更為嚴重。因此，國家儲備局今年再次收儲救市。 

2009年1—2月份國家儲備局收儲是基于當季行業(yè)的虧損，但是自2008年11月份開始，鍍層板產(chǎn)量創(chuàng)下同比負增長的最大值后連續(xù)上漲，而精鋅產(chǎn)量是在相隔三個月后的2009年1月份創(chuàng)下同比負增長的最大值后連續(xù)上漲，這說明當時是出現(xiàn)下游消費最先觸底企穩(wěn)，隨后鋅冶煉廠恢復產(chǎn)量。雖然今年精鋅產(chǎn)量連續(xù)同比負增長，但是今年鍍層板產(chǎn)量卻沒有出現(xiàn)過負增長。整體上，鍍鋅加工行業(yè)好于上游冶煉行業(yè)，這符合收儲后行情啟動的基礎(chǔ)條件，即下游消費優(yōu)于上游冶煉。因此，價格在15000元/噸左右時，國儲局的托市效果明顯。 

庫存高企壓制鋅價上漲 

根據(jù)調(diào)研，下游鍍鋅行業(yè)9、10月份都維持較好的開工率，這主要受益于旺季因素。分產(chǎn)品類別來看，10月電源和電網(wǎng)總投資同比增長16.2%，特別是電網(wǎng)投資的推動，使得鍍鋅鐵塔生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量增幅最為顯著，國家電網(wǎng)公司為順利完成全年的計劃，已于9月開始加快建設(shè)進程，10月鍍鋅鐵塔需求增勢得以維持。鍍鋅管生產(chǎn)企業(yè)10月產(chǎn)量也小幅增加，這主要是由于9、10月份各地建筑施工告別淡季，但今年房地產(chǎn)新開工和在建面積相對于去年繼續(xù)下滑，房地產(chǎn)市場仍處于底部區(qū)間，這抑制了相關(guān)鍍鋅管的進一步需求增幅。但是11月為傳統(tǒng)旺季的最后一月，建筑電力等項目施工多在冬季來臨前完成沖量過程，進入12月份后鋅下游消費可能將再度低迷。 

2009年1—2月份共收儲鋅15.9萬噸，當時的上海期貨交易所庫存不到7萬噸，但是自此之后交易所庫存不斷攀升，高峰時曾達到40萬噸以上，雖然如今上海期貨交易所庫存和高峰值與以往相比減少不少，但仍有30萬噸庫存，因此消費淡季下的庫存高企仍然高懸于滬鋅反彈之上。 

短多需謹慎 

今年8月底至9月中旬的鋅價上漲伴隨著總持倉的持續(xù)減少，10月份的下跌伴隨的是總持倉的持續(xù)增加，11月份反彈之初再次出現(xiàn)總持倉持續(xù)減少，這表明8月至今的行情往往是空頭增減倉的行為所致，空頭減倉行情上漲，空頭增倉行情下跌。因此，只要滬鋅總持倉未出現(xiàn)大幅增加，這波反彈繼續(xù)的可能性很大。但是11月18日滬鋅大幅增倉放量上行，滬鋅總持倉也結(jié)束了11月以來的連續(xù)減倉格局，雖然在此之后滬鋅再沒有出現(xiàn)大幅增倉的情況，但是上漲的力度已經(jīng)力不從心。滬鋅今年6月份、8月份和10月份的下跌都受到下方的支撐，出現(xiàn)不同程度的反彈，因此這次的收儲正好處在滬鋅的技術(shù)性反彈周期中，但是目前的反彈已經(jīng)接近上軌15900元/噸附近的壓力，短期不要急于追多。