QE3呼之欲出，且歐洲央行“無限量”購買短期主權債務，加之，黃金實物需求有望改善，黃金已由振蕩偏弱轉為振蕩偏強行情。　　　　

9月，文華財經倫銅指數環比上漲8.36%，滬銅指數環比上漲7.7%。10月11日，倫銅持倉量為25.4萬手，比8月末的五年最低值22萬手上升15%，滬銅總持倉量為40萬手，比6月末的歷史最高位62.4萬手下降35%。從數據表現看，9月以來外強內弱格局再現，外盤在資金的推動下漲勢明顯，內盤則減倉被動跟隨。我們認為內外盤之間的差異在10月會繼續存在，國外QE和國內經濟減速的博弈會繼續左右市場走勢。

國內經濟減速期還未結束

首先，本月初公布的國內9月PMI數據表明，當前國內企業經營狀況依舊不理想。考慮到國內季度GDP同比數據向來前高后低，我們預計后期公布的三季度GDP數據會在7.5%，且不排除低于7.5%的可能。其次，雖然三季度我國政府重新提出“穩增長”口號，但并沒有提具體目標，而年初7.5%的年度目標以及十二五期間7%的目標早已定下基調，今年內外部環境的惡化并非微調或預調措施能夠改善的。至于地方政府巨額投資計劃，我們認為其資金募集仍是個問題。再次，很多人依舊在期待降息或降準之類的貨幣寬松刺激政策，但我們認為在穩健的貨幣政策基調下，在M2同比增速持續低于15%的情況下，這類措施即便出臺，也沒有多大效用，國內經濟減速狀態還將繼續。

QE3影響弱于往期

9月美國失業率降至7.8%，為2009年1月以來的最低水平，美聯儲QE3對美國就業市場的改善可謂是立竿見影，這也讓我們開始調降QE3的估算規模。按目前每月400億美元的額度來計算，15個月就是6000億，相當于QE2的規模。而按照當前美國失業率下降速度來看，我們認為美聯儲或將在1年內就會結束QE3。也就是說，本次QE的規模將延續下滑趨勢，或將不超過4800億美元。按前兩次的統計數據，本次QE3對金融市場的影響也將弱于前兩次。從另外一個角度看，前兩次QE出臺的時候，國內經濟還未正式進入減速周期，有國內需求明顯增長的支撐，國際大宗商品自然而然在資金和需求推動下走牛，但現在國內經濟正處于減速期，資金規模大概率低于往常，因此這次的QE推出后，我們不能以老思路對待，不能盲目樂觀。

大資金信心不足

滬銅場內資金流出表明自去年8月以來進場的資金已經撤離大半，總體資金主動向上拉升的意愿不強，6萬上方區域依舊屬于高拋阻力區，自去年四季度開始的寬幅振蕩還在延續。另外，我們從倫銅月線圖可以看出，9月倫銅是在資金主動推升下上漲的，目前這部分資金還未平倉離場，雖然資金總量不大，后市漲幅不會很大，但至少短期下跌空間受限。目前是周線級別休整的第四周，前三周行情基本確定了振蕩的小區間范圍，下方8100美元為重要支撐。

綜合來看，QE3余威還在，但實體經濟的糟糕表現以及當前復雜環境下隱藏的變數還是影響了資金的信心。在當前復雜情況下，在銅價突破大區間前，我們不會盲目樂觀地中長線看漲。中期投機策略上，我們目前處于離場觀望期，近期主要以周線級別調整的區間振蕩思路對待，我們建議繼續堅持謹慎建倉、動態止盈止損原則。現貨經營方面，我們則堅持在風險承受能力下按生產銷售計劃進行套保的原則。