電解鋁的內(nèi)在價值到底是多少一直是社會非常關(guān)心的話題。目前的電解鋁價格是否客觀反映了其內(nèi)在價值呢？下半年電解鋁市場將發(fā)生哪些變化？未來鋁價將上漲還是下跌？針對這個話題，進行了深入的市場調(diào)查，并進行綜合分析。  

我們認為：“目前的電解鋁價格已經(jīng)遠低于其內(nèi)在價值。中國電解鋁價格下半年有望迎來大幅反彈，不排除在三季度上漲至17500-18000元/噸的可能性。當下是買入電解鋁的良機。” 

下面我們針對上述觀點進行分析闡述。 

一：上半年電解鋁價格走勢分析 

據(jù)監(jiān)測：現(xiàn)貨市場2012年1到6月，以上海市場電解鋁為例1月初價格15970元/噸，6月末價格為15490元/噸，價格下跌480元/噸，跌幅為3%。期貨市場滬鋁連續(xù)2012年1月初結(jié)算價格16080元/噸，6月末結(jié)算價格為15535元/噸，價格下跌545元/噸，跌幅為3.3%。  

近期為受廣西、河南、貴州、四川等地電費補貼政策影響，市場認為鋁價成本支撐力度減弱，外加基本面消費疲軟已持續(xù)較長時間，現(xiàn)貨鋁價出現(xiàn)持續(xù)下跌，從15935元/噸跌至15250元/噸，適逢歐盟峰會利好消息傳來，隨即反彈至15500元/噸。此次跌幅超過市場預(yù)期，為今年鋁價最大跌幅。下游采購對后市悲觀情緒更濃，采購意愿不強，整體市場成交不理想。期貨市場受電價補貼影響，滬鋁價格波動更大。主力合約1210從6月初15950元/噸下滑至15060元/噸，最低探至14925元/噸。由于下跌幅度過大，多頭迅速進場，于本月最后一天反彈至15390元/噸。電價補貼政策出臺，誘發(fā)近期空頭進場的原因。 

1-6月份價格一直沒有出現(xiàn)上漲，反而出現(xiàn)了6月份的大跌顯現(xiàn)出現(xiàn)。上半年市場炒作的主線一直圍繞著西北產(chǎn)能釋放、量化寬松政策預(yù)期、房地產(chǎn)調(diào)控政策、歐債危機的演化發(fā)展來進行的。 

二：國內(nèi)電解鋁供應(yīng)情況分析 

國家統(tǒng)計局公布；中國5月份原鋁產(chǎn)量為1,683,000噸，同比增加9.1%；上個月產(chǎn)量為1，537，000噸，環(huán)比增加9.5%，1-5月總產(chǎn)量為7，818，000噸；同比增加10.5%。據(jù)我的有色網(wǎng)了解，原鋁產(chǎn)量同比增速回暖，主要是西北地區(qū)，云南，遼寧等地新增產(chǎn)能釋放，以及廣西地區(qū)冶煉廠家停產(chǎn)產(chǎn)能重新開啟所致。廣西地區(qū)作為國內(nèi)最先進行電價補貼的地區(qū)，電解鋁復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能超過50萬噸。而近期河南，貴州，四川等地區(qū)相繼出臺類似電費補貼政策，預(yù)計后期電解鋁產(chǎn)能仍維持上升的態(tài)勢。 

三：國內(nèi)電解鋁需求情況分析 

1、鋁材生產(chǎn)保持平穩(wěn)增長 

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，5月份國內(nèi)鋁材產(chǎn)量為251.3萬噸，同比環(huán)比增幅較4月有所上升。5月份同比增加6.7萬噸，環(huán)比增加7.8萬噸，同環(huán)比增速分別在2.7%和3.2%.而2010年同期的同環(huán)比增速分別為26.2%和3.7%，2011年分別為32.2%和0.6%。從同比增速看，均高于今年同期。累計量來看，今年前5個月，國內(nèi)鋁材產(chǎn)量累計達1099.7萬噸，同比增加6.1%，去年同期為1036.6萬噸，同比增幅高達31.6%。今年1-5月，鋁材累計產(chǎn)量較去年同期增加63.1萬噸，而去年較前年同期的增量接近250萬噸，同樣遠高于今年。出口方面，5月鋁材出口26萬噸，環(huán)比增加2萬噸，但同比縮減23.5%，去年5月份同比增加78.9%，前年同比上升90%。由此可見，國外市場依舊疲軟。但5月鋁材出口占產(chǎn)量比重略有上浮，4月為9.86%，5月升至10、35%。進入第三季度，歷史上（2011年除外）處于傳統(tǒng)的消費淡季，鋁材生產(chǎn)訂單不佳。  

2、1-5月份汽車產(chǎn)銷保持平穩(wěn)增長 

據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計分析，2012年5月，汽車產(chǎn)銷較上月略有下降，同比繼續(xù)保持較快增長。5月，汽車生產(chǎn)157.09萬輛，環(huán)比下降4.66%，同比增長16.19%；銷售160.72萬輛，環(huán)比下降1.06%，同比增長15.97%。1-5月，汽車產(chǎn)銷800.03萬輛和802.35萬輛，同比分別增長3.19%和1.70%。其中乘用車產(chǎn)銷634.07萬輛和633萬輛，同比增長7.05%和5.48%；商用車產(chǎn)銷165.96萬輛和169.35萬輛，同比下降9.33%和10.31%。 

3、房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，部分地區(qū)住宅價格出現(xiàn)反彈 

（1）據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)統(tǒng)計，1-5月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積451364萬平方米，同比增長19.6%，增速比1-4月份回落1.6個百分點；其中，住宅施工面積339036萬平方米，增長17.3%。房屋新開工面積72859萬平方米，下降4.3%，降幅比1-4月份擴大0.1個百分點；其中，住宅新開工面積53882萬平方米，下降8.2%。房屋竣工面積27306萬平方米，增長26.3%，增速回落3.9個百分點；其中，住宅竣工面積21815萬平方米，增長26.5%。 

（2）部分地區(qū)出現(xiàn)了住宅價格反彈的現(xiàn)象。住房剛性購買需求得到了部分釋放之后，必將拉動電解鋁的消費增長。2012年5月份70個大中城市住宅銷售價格變動情況如下： 

A、新建商品住宅（不含保障性住房）價格變動情況 

（a）與上月相比，70個大中城市中，價格下降的城市有43個，持平的城市有21個，上漲的城市有6個。環(huán)比價格上漲的城市中，漲幅均未超過0.2%。 

（b）與去年同月相比，70個大中城市中，價格下降的城市有55個，比4月份增加了9個；上漲的城市有15個，漲幅均未超過1.4%。同比價格上漲的城市中，漲幅比4月份回落的城市有14個。 

B、二手住宅價格變動情況 

（a）與上月相比，70個大中城市中，價格下降的城市有30個，持平的城市有22個，上漲的城市有18個。環(huán)比價格上漲的城市中，漲幅均未超過0.9%。 

（b）與去年同月相比，70個大中城市中，價格下降的城市有58個，比4月份增加了2個；持平的城市有1個；上漲的城市有11個，漲幅均未超過2.9%。同比價格上漲的城市中，漲幅比4月份回落的城市有9個。 

（3）1-5月商品房轉(zhuǎn)向正向“超賣”狀態(tài)，歷史累計超賣房屋面積增至5.7億平方米 

今年1-5月，國內(nèi)商品房首次呈正向“超賣”，前5月“超賣”面積約有1547萬平方米，前4月仍是負向“超賣”，大約為-734.2萬平方米，截止5月，歷史累計商品房“超賣”面積增至5.7億平方米，2011年底時“超賣”5.5億平方米。 

（4）保障房政策 

住房城鄉(xiāng)建設(shè)部等七部門日前發(fā)出通知，鼓勵和引導(dǎo)民間資本通過直接投資、間接投資、參股、委托代建等多種方式參與廉租住房、公共租賃住房、經(jīng)濟適用住房、限價商品住房和棚戶區(qū)改造住房等保障性安居工程建設(shè)，按規(guī)定或合同約定的租金標準、價格面向政府核定的保障對象出租、出售。根據(jù)這份通知，民間資本參與保障性安居工程建設(shè)的，對實行公司化運作并符合貸款條件的項目，銀行業(yè)金融機構(gòu)依據(jù)《關(guān)于認真做好公共租賃住房等保障性安居工程金融服務(wù)工作的通知》的有關(guān)規(guī)定，按照風(fēng)險可控、商業(yè)可持續(xù)原則給予積極支持。 

（5）鄉(xiāng)村改造政策 

農(nóng)村市場是我國最大的市場之一，從2009年開始各地政府均出臺相應(yīng)農(nóng)村住房改造政策，且一直堅持貫徹執(zhí)行。所以農(nóng)村住房建設(shè)依舊是拉動國內(nèi)鋁材消費主要方面，不能忽視。 

四：電解鋁生產(chǎn)成本分析 

據(jù)調(diào)查得出目前市場主流電解鋁錠生產(chǎn)成本為約14000-16000元/噸。 
　　

1、國內(nèi)最大氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)中國鋁業(yè)(601600,股吧)股份有限公司從6月份開始壓縮氧化鋁產(chǎn)能170萬噸，并提高氧化鋁銷售價格至2900元/噸。此外，中鋁等國內(nèi)前五大鋁企已聯(lián)合向全國氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)發(fā)出倡議，6月份起減產(chǎn)產(chǎn)能10%。 

2、印尼的鋁土礦政策的影響：印尼對于出口鋁土礦的限制措施，必將增加電解鋁的生產(chǎn)成本。 

3、電價方面，近期電價補貼成為行業(yè)熱點。 

（1）廣西地區(qū)，對于以往停產(chǎn)產(chǎn)能，如重新投入生產(chǎn)，將享受0.1元/度電價補貼。 

（2）河南地區(qū)，電廠提議電解鋁廠在鋁價較低階段可緩付部分電費。即今年后7個月，在鋁價低于17500元/噸時，可緩交0.008元電費，不執(zhí)行峰谷分時電價，電解鋁價格高于18000元/噸時，逐步償還緩交電費。 

（3）貴州地區(qū)，2012年6月26日，貴州省物價局發(fā)出通知《貴州省物價局關(guān)于恢復(fù)試行豐枯電價的通知__黔價格〔2012〕131號》。通知稱，從今年6月1日至明年5月31日，貴州省將對工業(yè)用電大戶恢復(fù)試行豐枯電價政策。執(zhí)行豐枯電價政策后，豐水期電價在基準電價基礎(chǔ)上下浮10%，枯水期電價上浮15%，平水期電價按基準價格執(zhí)行。此政策執(zhí)行后，貴州電解鋁廠執(zhí)行電價為0.47元/度，優(yōu)惠0.05元/度。 

4、人工成本。農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲以及城市化進程的推進，勞動力的缺乏，必將帶來勞動力成本的增加。據(jù)我的有色網(wǎng)調(diào)查，在山東臨沂、日照等二線城市的較熟練城市體力勞動工人工資為120-150元/天，而在江蘇無錫、南京等城市的較熟練城市體力勞動工人工資為250-350元/天。 

通過上述分析可以得出，鋁土礦的生產(chǎn)及供應(yīng)未來有可能出現(xiàn)問題，從而產(chǎn)生氧化鋁產(chǎn)量減少，引起鋁錠的生產(chǎn)減少。部分地區(qū)的電力政策，短期會導(dǎo)致市場產(chǎn)生電價降低從而減少電解鋁價成本的心理預(yù)期。但是，目前市場上沒有看到地方財政直接補貼電解鋁生產(chǎn)企業(yè)的舉措。所謂的地方的電力政策有可能只是地方政府“促就業(yè)”、“保穩(wěn)定”的一些較虛政策而已。這些地方政策的出臺，實質(zhì)對于降低電解鋁生產(chǎn)企業(yè)的成本不會帶來實質(zhì)的影響。勞動力成本的價格上漲也將為電解鋁市場價格提供成本支撐。 

五：關(guān)于歐債危機及未來市場炒作主線的認識 

歐債危機一直被市場的投資者和投機者作為噱頭來進行反復(fù)炒作。我的有色網(wǎng)認為，歐債危機最終會得到控制和解決，歐盟不會解體，反而會在歐盟體系承擔共同責任上進一步聯(lián)合。另外，假設(shè)歐債危機暫時得不到解決，或者有成員國退出歐元區(qū)的話，市場也可以承受這樣的結(jié)果，也未必使電解鋁價格一瀉千里。 

而事實上，6月末歐盟峰會達成的協(xié)議，也是歐盟成員國共同意志的體現(xiàn)，他們選擇了承擔共同的財務(wù)責任。仔細研究，其實相當于歐盟先啟動了類似QE3計劃，這也是一種各國政治角力的結(jié)果。 

不知美聯(lián)儲是否有計劃未來推出QE3?我們推測美國QE3的日程也許就在不遠處。若美國繼續(xù)推出量化寬松政策。市場關(guān)注的焦點將有可能轉(zhuǎn)向經(jīng)濟增長與通貨膨脹上來。 

關(guān)于國內(nèi)的市場需求，畢竟中國的城鎮(zhèn)化、工業(yè)化進程仍然繼續(xù)，只是中國政府高層已經(jīng)意識到，需要在追求發(fā)展的同時，更注重經(jīng)濟增長的質(zhì)量和結(jié)構(gòu)。隨著中共十八大即將召開，中國政局的穩(wěn)定，必將引起市場關(guān)注未來中國的政策導(dǎo)向，并且產(chǎn)生新的利好政策的心理預(yù)期。 

六：漲價是電解鋁生產(chǎn)企業(yè)扭虧為盈的必由之路 

未來電解鋁生產(chǎn)企業(yè)如何走出市場低谷？ 

經(jīng)過綜合上述分析，我們得出判斷，下半年在外圍貨幣寬松的預(yù)期下，下游電解鋁需求將拉動電解鋁消費。我的有色網(wǎng)推測電解鋁廠無非有兩個選擇，一個是減產(chǎn)，一個是漲價。 

若電解鋁廠減產(chǎn)必將降低設(shè)備的利用效率，增加每噸電解鋁的設(shè)備折舊等變動成本，必將減少電解鋁的供應(yīng)，并且增加成本支撐，最終的結(jié)果也是導(dǎo)致市場電解鋁貨源短缺，最終引起市場價格上漲。若電解鋁廠選擇漲價，必將引起電解鋁生產(chǎn)企業(yè)的內(nèi)部競爭，出廠價格相對低廉的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)必將占有更大的市場份額。同時，下游客戶一直有買漲不買跌的心理作用。因此，漲價必將成為電解鋁生產(chǎn)企業(yè)的走向盈利之路的必然選擇。 

經(jīng)過深入研究得出判斷，國內(nèi)市場目前的電解鋁錠合理價格應(yīng)該在16500-17500方可反映出其合理的價值。目前的電解鋁價格已經(jīng)低于其內(nèi)在價值。中國電解鋁價格下半年有望迎來大幅反彈，不排除在三季度上漲至17500-18000元/噸的可能性。當下買入電解鋁的機會大于賣出的機會，屬于買入良機。