基本面偏弱，消費(fèi)處于淡季

近來，倫敦三個(gè)月期銅自5月高點(diǎn)6481美元/噸下行至6月低點(diǎn)5859美元/噸，跌幅近10%。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力擔(dān)憂增加、美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)以及加息預(yù)期、希臘債務(wù)問題懸而未決、消費(fèi)淡季對下游市場沖擊等多重因素令銅價(jià)承壓。經(jīng)歷連續(xù)四周的下跌之后，雖然壓制銅價(jià)的負(fù)面因素有所緩解，但市場短期信心難有較大提振，預(yù)計(jì)銅價(jià)企穩(wěn)反彈仍需時(shí)日。

銅市供應(yīng)壓力不減

全球范圍來看，1—5月，精銅產(chǎn)能利用率穩(wěn)步增長，銅產(chǎn)量持續(xù)增加。由于消費(fèi)增速略低于產(chǎn)量增速，供應(yīng)過剩壓力不減。國內(nèi)方面，國家統(tǒng)計(jì)局公布的5月精煉銅產(chǎn)量為65.2萬噸，同比增加5.52%，1—5月精煉銅產(chǎn)量為308.59萬噸，同比增長9.5%。我們觀察到，4月精銅產(chǎn)量60.34萬噸，為近1年來的低點(diǎn)，但5月精銅產(chǎn)量止跌回升，其重要原因是前期停產(chǎn)檢修的大型企業(yè)如金川集團(tuán)、祥光集團(tuán)已逐步接近檢修尾聲，企業(yè)復(fù)產(chǎn)帶動產(chǎn)量增加。考慮到后期有檢修計(jì)劃的企業(yè)涉及產(chǎn)能偏小，這意味著6月精煉銅產(chǎn)量或會明顯增加。因此，后市供應(yīng)壓力還將成為壓制銅價(jià)的重要因素之一。

內(nèi)需低迷，進(jìn)口下降

國內(nèi)剛剛公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，其中，5月工業(yè)增加值增速小幅反彈好于預(yù)期。因前期推行的房地產(chǎn)刺激政策初見成效，1—5月，全國商品房銷售額同比增長3.1%，為2014年年初以來首次正增長。同時(shí)，流動性仍顯寬松，5月新增人民幣貸款、社會融資規(guī)模和M2均好于預(yù)期。此外，國內(nèi)固定投資增速進(jìn)一步回落，CPI年內(nèi)首次走低，PPI也未見起色。同時(shí)，5月進(jìn)出口延續(xù)負(fù)增長，且進(jìn)口跌幅遠(yuǎn)超預(yù)期，貿(mào)易順差大幅擴(kuò)張，一系列的數(shù)據(jù)凸顯出外需持續(xù)疲軟，國內(nèi)需求低迷。

對于銅市場，海關(guān)公布的國內(nèi)5月未鍛造銅及銅材進(jìn)口量總計(jì)36萬噸，較去年同期下降5.3%，環(huán)比下降16.3%。1—5月，銅進(jìn)口總量為190萬噸，同比下降近13%。5月進(jìn)口下降主要源于滬倫比值不佳以及融資需求減少。進(jìn)入6月，三月期銅滬倫比值持續(xù)在7.2上方企穩(wěn)，一改前期進(jìn)口銅虧損的局面，進(jìn)口盈利窗口開啟。從實(shí)際情況來看，貿(mào)易商進(jìn)口意愿不強(qiáng)，進(jìn)口需求偏弱，這表現(xiàn)在洋山銅溢價(jià)持續(xù)走低。因此，我們大體判斷，比價(jià)修復(fù)使得6月銅進(jìn)口量環(huán)比或有增長，保稅區(qū)銅庫存有望下降，但受制于融資需求下降以及進(jìn)口同比增速仍處下降中，總體上，國內(nèi)需求仍然偏弱。

成本支撐使得廢銅抗跌

在期銅下行之時(shí)，廢銅市場報(bào)價(jià)相對堅(jiān)挺，廢銅與現(xiàn)貨價(jià)差縮窄至4月以來最低。如果后期銅價(jià)再度走低，預(yù)計(jì)廢銅成本支撐將更加明顯，持貨商報(bào)價(jià)堅(jiān)挺的惜售行為將限制未來銅價(jià)跌幅。另外，自4月開始，精礦加工費(fèi)持續(xù)維持較低水平，伴隨著工人罷工、夏季天氣、銅礦減產(chǎn)、厄爾尼諾預(yù)期等因素干擾，銅礦供應(yīng)仍存在不確定性。原料偏緊對銅價(jià)企穩(wěn)反彈存在較強(qiáng)支撐。

總體來看，美元指數(shù)在美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與加息預(yù)期中維持振蕩走勢，這也限制了銅價(jià)的上下空間。5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)稍有好轉(zhuǎn)，但復(fù)蘇動能不足，令后期政策寬松預(yù)期增強(qiáng)。當(dāng)前，銅市場基本面偏弱，供應(yīng)壓力不減，消費(fèi)淡季對下游市場產(chǎn)生沖擊。因此，銅價(jià)將延續(xù)振蕩探底之路，預(yù)計(jì)滬銅將回落至41000元/噸一線尋求支撐，對應(yīng)倫銅價(jià)格為5650美元/噸。隨著市場去庫存化、原料成本支撐，以及國內(nèi)寬松貨幣政策的推進(jìn)，銅價(jià)有望在7月迎來企穩(wěn)反彈。