事件
工程機械銷量在1-2月總體表現(xiàn)出反彈態(tài)勢。根據(jù)1-2月同比增速排序依次是：旋挖鉆機、起重機、挖掘機、推土機、混凝土設備及裝載機，其中旋挖鉆機增長100%，起重機及挖掘機也取得30%以上的增長、推土機、混凝土設備及裝載機介于-10%與0之間。（各產(chǎn)品增速對應主要上市公司經(jīng)營情況）
評論
主要結(jié)論：
（1）銷量數(shù)據(jù)提前反彈，預示著行業(yè)已經(jīng)回暖，行業(yè)估值有進一步提升空間。
（2）國內(nèi)市場是主要增長動力，大規(guī)?；ㄍ顿Y帶動了對工程機械的旺盛需求，基于對基建投資快速增長持續(xù)兩年以上的判斷，加上房地產(chǎn)及采礦需求不顯著惡化的假設，預計國內(nèi)市場將走向復蘇。
（3）出口增速維持下降態(tài)勢，但在凱恩斯主義興起的背景下，歐美國家遲到的大規(guī)模投資及新興市場可能出現(xiàn)的刺激經(jīng)濟措施，出口市場或在年底之前企穩(wěn)，國內(nèi)產(chǎn)品憑借良好的性價比優(yōu)勢，出口增速有望在年中止跌回升。
大規(guī)?；ㄍ顿Y效果已經(jīng)顯現(xiàn)。09年4萬億投資逐步進入實施階段，包括鐵路、公路及其它基建在內(nèi)的投資大規(guī)模展開，帶動旋挖鉆機、起重機及挖掘機等基建需求占比高的產(chǎn)品逐步企穩(wěn)并反彈，工程機械在08年年底的悲觀預期得到徹底改觀。同時，為了配合大規(guī)模投資，國家施行非常寬松的貨幣政策，1月份信貸規(guī)模達1.62萬億，對工程機械購買力形成強大支撐。
房地產(chǎn)及采礦投資持續(xù)低迷，但惡化空間不大。盡管房地產(chǎn)持續(xù)低迷，但在銷量有所恢復的情況下，我們預計行業(yè)繼續(xù)惡化的空間小，調(diào)整方式較為溫和，我們之前的假設是09年和2010年固定資產(chǎn)投資增速分別為-15%及-5%。
歐美及新興市場也將實施大規(guī)?；ㄍ顿Y，出口增速有望止跌。美國近期7870億美元經(jīng)濟刺激計劃已經(jīng)得到批準，其中1200億美元用于基建，包括改善公共交通系統(tǒng)、興建高速公路及高速鐵路。而歐洲早在08年年底就有所動作，德國和法國先后通過了320億和260億歐元的刺激計劃，歐盟范圍內(nèi)也在推動總額達2000億歐元的龐大刺激計劃。我們預計投資效果在09年中期逐步顯現(xiàn)，帶動我國工程機械出口逐步反彈。
行業(yè)復蘇預期將推動公司估值進一步提升。從行業(yè)比較角度，我們認為工程機械估值水平應不低于電力設備及重卡行業(yè)（綜合考慮景氣周期狀態(tài)及需求結(jié)構），則合理估值為09年20倍PE以上，那么主要公司三一、中聯(lián)及徐工股價上漲空間平均有30%以上。中線來看，出口數(shù)據(jù)有望在09年中期重拾升勢，行業(yè)估值水平有進一步提升到09年25倍PE的可能。維持對工程機械“增持”的投資評級，建議重點關注一線公司（三一、中聯(lián)及徐工）及二線部分公司（山推及柳工）。