穩(wěn)增長政策和國儲收銅對近月合約價格依舊存在支撐作用，銅價近強遠弱格局將持續(xù)，但是持倉量創(chuàng)出歷史新高預示銅價拐點將在短期內出現(xiàn)，關注1408合約49500元/噸的關鍵壓力位。

中國經(jīng)濟下行壓力加大，穩(wěn)增長政策將加碼

4月，中國固定資產(chǎn)投資增速下滑至17.3%，創(chuàng)出2002年以來的歷史新低；工業(yè)增加值下滑至8.7%，創(chuàng)出2009年10月以來的歷史新低；出口金額累計同比增長-2.3%，較3月的-3.4%略有攀升，但依舊處于負增長區(qū)間；社會消費品零售總額累計同比增長12.0%，依舊位于2005年以來最低水平附近。以上經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟下行趨勢尚未扭轉，經(jīng)濟下行壓力有所增加。此外，中國房地產(chǎn)市場風險逐漸增加，4月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比增速下滑至16.4%，商品房現(xiàn)房銷售面積累計同比增速下滑至1.4%，期房銷售面積累計同比增速下滑至5.2%，均創(chuàng)出階段性新低。在3月19日國務院首次提出穩(wěn)定經(jīng)濟運行在合理區(qū)間范圍內后，中央政府出臺了包括定向降準、加快中西部鐵路建設和棚戶區(qū)改造在內的一系列穩(wěn)增長措施，但是效果并不明顯，預計未來一段時間穩(wěn)增長政策將繼續(xù)加碼。央行也要求商業(yè)銀行支持首套住房貸款，并對貸款利率進行合理定位。短期內，穩(wěn)增長和防范房地產(chǎn)市場風險爆發(fā)的政策對銅價依舊存在一定的支撐作用。

國儲收銅被邏輯證實，近月合約還有上行空間

4月以來，市場一直傳言國儲進行了銅的收儲，但一直未獲官方證實。銅現(xiàn)貨升水一度高達1500元/噸，隨著期貨近月合約價格反彈，現(xiàn)貨升水縮窄，昨日現(xiàn)貨升水500元/噸左右，但是1406合約價格依舊較1505合約價格升水3600元/噸左右，這說明銅價反彈并非是由宏觀經(jīng)濟因素導致的。巨大的合約間價差表明，近月合約價格強勢反彈主要是由短期銅供需偏緊導致的，而銅的供應端和需求端在一兩個月內又很難發(fā)生根本性逆轉，這間接證實了銅收儲是存在的。收儲緩解了短期銅供應壓力，對近月合約價格存在較強的支撐。

LME銅持倉創(chuàng)歷史新高，預示銅價將出現(xiàn)拐點

5月16日，LME銅持倉量為340871手，創(chuàng)出十年以來的新高。而次高點和第三高點分別為2011年1月14日的323079手和2013年8月15日的304446手。2011年1月持倉量創(chuàng)出新高后一個月銅價創(chuàng)了歷史新高，之后開始振蕩回落；2013年8月持倉量創(chuàng)出階段性新高后一個交易日銅價開始振蕩回落。從這個意義上說，銅價或許還有一定反彈空間，但是反彈行情離結束已經(jīng)不遠了。另外，資金推動的行情持續(xù)性較差，并且往往在價格大幅上漲后，出現(xiàn)較大幅度的回調。

小結

美聯(lián)儲逐漸退出QE，中國政府一再表態(tài)保持穩(wěn)健貨幣政策。沒有寬松的貨幣條件，銅價難現(xiàn)牛市。

總的來說，銅近月合約價格有望繼續(xù)上行，但是空間有限。持倉量變動揭示了銅價階段性拐點將在短期內出現(xiàn)，關注滬銅1408合約價格在49500元/噸關鍵壓力位的表現(xiàn)。策略上，等待上漲乏力后的拋空機會，宜選擇國儲收銅影響較小的遠月合約，近月合約不宜做空。