人民幣升值將降低業(yè)內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)成本。我國(guó)造紙行業(yè)所需原材料大部分依賴進(jìn)口,2004年進(jìn)口木漿和進(jìn)口廢紙漿分別為732萬(wàn)噸和989萬(wàn)噸,占紙漿消耗總量的38.63%。2000年以來,我國(guó)紙漿結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)一步加速,廢紙漿和木漿所占比例不斷增加,其中進(jìn)口廢紙漿和進(jìn)口木漿增長(zhǎng)最快,進(jìn)口量復(fù)合增長(zhǎng)率分別為36.89%和22.47%。目前正在實(shí)施的林紙一體化項(xiàng)目雖然可以從根本上解決原材料短缺的問題,但由于剛剛起步,短期內(nèi)難以見效,我國(guó)造紙行業(yè)原材料短期內(nèi)仍將主要依賴進(jìn)口。

此外,人民幣升值可以減少造紙?jiān)O(shè)備的進(jìn)口成本。由于我國(guó)造紙企業(yè)設(shè)備落后,無(wú)法滿足高檔紙生產(chǎn)的工藝要求,近年來大量引進(jìn)國(guó)外生產(chǎn)線,2004年我國(guó)進(jìn)口造紙?jiān)O(shè)備用匯量達(dá)13.88億美元。人民幣升值將減少造紙?jiān)O(shè)備的進(jìn)口成本,從而減少生產(chǎn)成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用,提高企業(yè)的盈利能力。

如果僅考慮人民幣升值對(duì)原材料成本的影響,則2004年我國(guó)造紙行業(yè)產(chǎn)品銷售成本為1715.91億元,其中進(jìn)口原料用匯近53億美元,折合約438億元人民幣,人民幣升值2%可使成本減少0.51%,毛利率提高3.01%,利潤(rùn)總額增加達(dá)8.79%。

由于我國(guó)紙及紙板出口量較小,2004年我國(guó)紙及紙板出口量125萬(wàn)噸,僅占產(chǎn)量的2.5%,因此人民幣升值對(duì)紙及紙板出口影響有限。隨著國(guó)外造紙企業(yè)紛紛在國(guó)內(nèi)投資建廠,紙及紙板進(jìn)口量增長(zhǎng)緩慢,占國(guó)內(nèi)紙張消費(fèi)量的比重逐年降低,且2004年我國(guó)進(jìn)口紙及紙板出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),較2003年下降3.31%。而且此次人民幣升值幅度較小,而進(jìn)口紙高出國(guó)產(chǎn)紙價(jià)格普遍在10%以上,同時(shí)銅版紙、新聞紙以及箱板紙目前正處在反傾銷期,因此我們認(rèn)為人民幣升值不會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口紙大量涌入。

我們認(rèn)為人民幣升值對(duì)造紙行業(yè)是利好,就具體公司而言,進(jìn)口紙漿比例較高的公司更為敏感。我們測(cè)算2005年晨鳴紙業(yè)、華泰股份和博匯紙業(yè)進(jìn)口紙漿成本分別為21億元、9億元和5億元,人民幣升值2%,將使凈利潤(rùn)增加近2%,每股收益分別增加0.01元、0.02元和0.01元。